【新闻】战略投资者揭谜永乐并购大中市值缩水楚雄

发布时间：2020-10-19 04:56:42 阅读：次来源：三轮车厂家

正当永乐（中国）和北京大中为双方一年内可能实现的合并而欢欣鼓舞时，资本市场似乎并未对此做出利好回应。06年4月24日，双方对外发布合并计划后的第一个交易日，中国永乐股价继前一交易日升至4.3港元新高后，竟大跌20%，最低至3.38港元，最后以3.425港元的价格收盘，中国永乐总市值较前一交易日缩水约18亿港元。

此后几个交易日，中国永乐股价并未停止下跌的脚步，至记者发稿时止，股价已跌至2.8港元每股。　　战略投资者唱衰合并？

尽管永乐董事局主席、总裁陈晓对外表示，股价回落到3.425港元是合理的。但业内相关人士分析认为，永乐股价持续下跌与永乐4月21日公布其香港上市后首份年报及与北京大中合并计划后，国际主要投资行纷纷降低其投资评级，尤其是摩根士丹利等主要股东4月25日大量减持手中所持永乐股份套现关系紧密。

自2003年开始，永乐与摩根士丹利亚洲的直接投资部展开合作。2005年1月，摩根士丹利旗下的MS Retail与CDH以总代价5亿美元，控股中国永乐，摩根士丹利同时担任永乐2005年10月香港上市的承销商。

但在永乐2005年报及收购大中计划公布后的第一个交易日，摩根士丹利发表研究报告，将中国永乐评级由“增持”降至“与大市同步”，目标价由4.2港元下调至3.95元。报告明确指出，永乐收购北京大中后，有助于加强永乐成为内地家电业的胜利者，不过认为永乐成本增加速度过快，目前估值偏高，应等待更佳入市时机。摩根士丹利同时调低永乐今明两年盈利预测25%-27%，以反映成本增加。

花旗、摩根大通等国际投资银行也紧随其后。花旗4月25日发布研究报告，表示永乐经营溢利较预期差，故将永乐今明两年的盈利预测分别调低29%及22%。永乐年报显示，永乐去年盈利增长55%，达2.89亿港元。但花旗指出，除去高于预期的税项后，经营溢利按年只增长7%，EBIT（利息及税前盈利）更低于该行预测20%。

花旗同时还预期永乐在今年第三季度以配发新股方式向北京大中支付收购代价完成收购，因此调低永乐目标价6%至3.2港元，并同时调升其风险评级，由“低级”调升至“中级”，以反映收购所涉及的管理风险，并维持永乐“沽售”的投资评级。

摩根大通表示，永乐去年业绩令人失望，各项财务指标低于该行预期，该行已调低其06年及07年盈利预测21%及25%，至3.06亿及3.61亿人民币。同时，永乐的评级也由“增持”调低至“减持”，目标价下调28%，至3.4港元。

更为致命的是，4月25日，永乐宣布从MS Retail、CDH、Tony Ley及Retail Management(RM)等主要控股股东方获知，上述股东均已经各自与摩根士丹利订立协议，配售总共3.69亿股予6名以上的独立人士，占已发行股本的15.81%，每股作价3.225港元，较上一交易日收市价3.425港元折让约5.84%。配股完成后，实现套现近12亿港币。受此消息影响，当日永乐股价再次跌破10%，最低时惊现2.90港元。

“家电连锁发展目前面临拐点，原来的粗放式经营已经不行了。各投资行调低永乐评级以及摩根士丹利等控股股东抛售套现，是因为战略投资者对永乐通过收购大中提升盈利水平的预期并不乐观。”光大证券分析师张琦称。永乐年报显示，2005年其门店总数由2004年的92家增加到193家，但由于市场环境发生变化，每平米销售额却下降了2.8%。

“投资者投资是为了赚钱，当他认为你盈利空间提升有限，撤资抛股是必然的。”张琦说。　　 1+1是否大于2？

“股价下跌不能说明永乐与大中的合并就不好，这里面可能有些偶然因素。”广州上兵伐谋企业管理顾问公司首席分析师刘步尘向记者表示，但他同时指出，“如果双方的‘合并’还是只限于业务层面，那将和四年前‘中永通泰’那个松散的采购联盟没什么区别。”

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